服务业投资的比重已经超过房地产投资

从投资来讲，过去讲投资有“三驾马车”分别是制造业、基建、房地产。当前这个格局已经发生变化，从2022年4月份以后，服务业投资的比重已经超过房地产投资，已经上升到第三位。而房地产投资全局性的历史需求峰值大概十年前就出现了，将来应该逐步回到一个正常的状态。基建投资的比重是一种周期性的波动，它呈现出增长政策这种工具的特征，和稳增长的特性是直接相关的。要关注除去基建后的服务业投资，这个方面的投资近年来稳中提升，即使在疫情期间也呈现出相当强的稳定增长的韧性。

投资内部结构也发生了重要变化，基建投资中增长比较快的有信息传输、环境、公共管理，水的生产和供应、传统的公路、铁路、电力、热力等行业下降，也就是所谓的“铁公基”项目的投资比重明显下降。制造业投资相对稳定，增长比较快的有计算机、通信和其他电子设备制造、电气机械制造、医疗设备制造、专用设备制造、仪器仪表等技术含量比较高的领域。服务业投资中增长比较快的有社会保障和福利、科学研究、教育、卫生、娱乐、银行和其他服务、商务服务等等领域。

从出口来看，呈现出“高技术含量、高附加价值部门比重上升”的态势。这些年增长比较快的有计算机、信息设备、电气机械、化学原料和制品、专用和通用设备、医药、汽车、仪器仪表等等行业的产品。传统的纺织、家具等等保持稳定。另外，中国的出口进入发达国家高端市场的能力增强，比如像新能源汽车，这几年的家用电器等等。



根据以上消费、投资、出口三方面的数据，总结了需求侧变动的特点：

一、发展型消费需要基本公共服务在制度和资金上的支持，和生存型消费主要依赖个人决策有明显的不同。

二、发展型消费增强消费者的体力和智力，促进劳动者的流动性和机会均等等等。比如医药卫生提高劳动者的健康水平，教育培训提升他的智力水平，而社保某种意义上可以增加他的流动性，促进机会均等，这些都有助于提升人力资本。所以，从这个意义上来讲，发展型的消费也是一种投资，而且是比物质资本更有价值的投资。

三、以往基建和房地产投资以资金密集、建筑安装工程为主的阶段已经过去了，服务业投资的比重在上升，投资的重心由打基础、建框架转向上台阶、提质量。

具体来看，制造业投资的重心转向产业转型升级，提升技术含量附加价值和专业化、精致化、数字化、绿色化水平。而服务业和基建投资有两个重心，一个是促进产业转型升级；二是增加发展型消费，促进人力资本建设。在此重心之下可以看到两条线索，一条是以专业化、精致化、数字化、绿色化为特征的产业转型升级；另外一条是以提升人的体力和智力水平，提高劳动者的流动性和机会均等为特征的人力资本的提升。这两个方面实际上是相互依托、相互赋能，人力资本提升了，产业可以转型升级；另外，产业转型升级，它可以能够有更多的产出、更多的收入，它也有助于人力资本的提升。

由此，下一步还是要扩大需求，扩大需求需要从需求结构变动的这样一个新的实际出发，需要达成新的共识。



一、扩大消费要提高低收入阶层收入，但重点要转向增加型消费。“加快基本公共服务均等化是当务之急，这件事情不能再拖下去了。”

二、扩大投资的重点。如果还像过去那样，试图把投资的重点放在基建、房地产中的大型建筑安装工程，这种想法和做法不符合实际需求，同时往往也是低效率，会形成新的烂尾工程。“更重要的是资源错配，把资金放到这个方面，更为紧迫和重要的资金需求特别是人力资本投资又上不去，这是要误大事。”

三、把投资的老的“三驾马车”（制造业、基建、房地产）要转向新的“三驾马车”（制造业、基建、服务业投资），新三驾马车的投资重点要转向两件事情，一个是促进产业转型升级；另外一个方面是人力资本提升。

从政府投资来讲，着力点要从物质资本投资转向人力资本投资，要改变人力资本投资见效弱、见效慢的看法。同时要把基本公共服务均等化做到位，这可以直接拉动各类的发展性需求，可以减少预防型储蓄，增加当期消费。

疫情期间的群体收入是在下降的，但是储蓄还在上升，因为他感觉到未来有不确定性，需要增加储蓄，这是一种预防性的储蓄。如果基本公共服务到位了，就可以减少这种预防性的储蓄，就可以把这个储蓄的钱拿来消费。另外，也可以拉动保障性住房和相关基础设施建设，从长期来讲人力资本提升将增强发展的活力、质量和创新性。

最后，为适应需求侧变动的新特点，专业人士提出五大新的增长动能：



一、发展新需求，要加快基本公共服务的均等化，推进这方面的改革，重点是近3亿进城农民工的户籍制度改革和住房、教育、医疗卫生、养老等基本公共服务水平的提升。由此带动发展型消费和相关生存型消费、住房和相关基础设施建设、人力资本驱动的产业增长。

二、城乡要素双向流动。要深化农村土地制度改革，加快城乡之间人员、土地、资金、技术等生产要素的双向流动。一方面是农民要继续进城；另一方面，城里人也可以下乡，将带动城乡接合部住房和基础设施投资、制造业和服务业的发展、城乡居民财产性收入的增长。

三、进一步增强人口要素和产业的聚集效应，持续推进都市圈、城市群发展，带动前沿科技的原创突破、产业组织的优胜劣汰，从而形成日益扩大的基于产业素质、创新能力和要素利用效率提升的发展机会。

四、出口升级。提升出口产业在全球产业链中的地位和控制力，在保持成本优势的同时持续增强技术质量的竞争力，扩大国际上高端市场占有率，在汇率合理升值的背景下保持出口的稳定增长。

五、数字化和绿色化赋能。数字化、绿色化相互融合，以增量优先、逐步提高存量的方式，对国民经济进行系统改造，扩展由大量应用场景驱动的增长空间。

小毅认为：从投资格局的变化可以看到需求侧的变动，资金供给侧配合需求侧的变化令发展性消费成了投资的热点，也是提现了政策面导向。扩大消费是服务业发展的基础，对于服务业中比重较大的金融产业而言有了资金的进入必将会引导消费金融的发展，随着城乡要素互动，消费的新需求也日益发展。